距离首次递表失效仅过一个月，“电商代运营第一股”若羽臣又一次站在了港交所门前。

4月27日，广州若羽臣科技股份有限公司（下称“若羽臣”，003010.SZ）向港交所更新上市申请，中信建投国际与广发证券担任联席保荐人。这是该公司继2025年9月首次递表之后，第二次向港股发起冲击。而就在此前半个月，若羽臣刚刚以约2.99亿元全资收购了拥有近百年历史的高端护肤品牌“奥伦纳素”（Erno Laszlo）。

两个资本动作前后相继，传递出若羽臣试图向市场讲述的“新故事”：从过去为他人做“嫁衣”向自主品牌运营转型。

依赖KOL带货 

从招股书披露的数据来看，若羽臣的转型曲线很丝滑，过去帮别人卖货，现在卖自己的货；过去赚代运营的钱，现在试图赚品牌的钱。

2023年，若羽臣电商运营业务尚以69%的营收占比占据绝对主导地位，同年自有品牌收入占比仅为19.3%。到了2025年，这一结构已完成根本性翻转：自有品牌收入攀升至18.13亿元，同比增幅高达261.94%，占整体营收的比例达到52.83%，首次超过半数；与此同时，代运营业务营收占比已降至21.1%。

2025年，若羽臣全年实现营业收入34.32亿元，同比增长94.35%；归母净利润1.94亿元，同比增长84.03%。

若羽臣增长的核心引擎是两个自有品牌：家居清洁品牌“绽家”2025年营收10.69亿元，同比增长120.8%；膳食补充剂品牌“斐萃”2024年9月正式上线，到2025年底实现营收6.96亿元，同比翻了58倍，2025年6月，若羽臣推出的第三个自有品牌“纽益倍”仅半年便实现营收4700万元。

一系列产品的迅速崛起，离不开带货KOL的流量助推。招股书称，其自有品牌已与全网超过数千名KOL、KOC建立合作。2024年和2025年，斐萃品牌分别与426名KOL和2548名KOC展开合作，最大单个KOL的零售额贡献率达7.0%；斐萃某款新推出的膳食补充剂在短视频、直播与KOL合作的支持下，于一个月内完成从概念到全面上市。

若羽臣在招股书中也直言不讳，称若KOL出现负面舆情，或者产品销售日益依赖少数头部达人，都将对公司的经营造成重大不利影响。

2.99亿元收购百年品牌 

就在递表前半个月，若羽臣还宣布以4382.21万美元（约2.99亿元人民币）收购高端护肤品牌奥伦纳素100%股权。奥伦纳素由匈牙利皮肤科医生于1927年创立，拥有近百年历史，玛丽莲·梦露、奥黛丽·赫本等好莱坞巨星曾是其忠实用户。

虽然将这一百年品牌收入囊中，但奥伦纳素的财务数据却并不乐观。2025年，奥伦纳素营收5996万美元，同比下滑约27%，当年净亏损333万美元。“奥伦纳素正处于收入下滑与亏损阶段，但其历史品牌资产与市场认知仍在。”

影响力研究院品牌与IP委员会副主任高承飞向《星岛》分析称，若羽臣此举意在“抄底”百年品牌资产并补齐高端护肤版图。奥伦纳素的院线级明星单品与完整的全球知识产权，是其高端定位与科技护肤基因的核心体现，与自有品牌绽家在价格带上形成互补，可快速切入高毛利赛道。

从若羽臣招股书披露的募资规划来看，公司拟将募集资金用于“收购或投资海外品牌，重点关注定位不同的天然环保类优质消费品牌及大健康品牌，该等品牌在本土市场具有较强影响力，但在中国仍处于早期发展阶段”。

从“卖流量”到“卖品牌” 

从财务数据看，若羽臣的转型已取得阶段性成果。2026年一季度业绩依然保持了高增速，营收9.95亿元，同比增长73.34%，归母净利润同比增长163.78%。但公司销售费用高达5.29亿元，经营现金流净额进一步转为-2853.66万元，显现出业绩增长与现金流质量之间的拉锯。

若羽臣这份业绩账本的另一端，还存在着流量依赖、原料依赖、产品合规性等隐患。

2025年，若羽臣销售费用高达16.47亿元，同比增加213.3%，占营收比重48%。其中，在单一线上平台（如抖音渠道）销售金额达15.4亿元，占平台销售额的44.9%。无论是平台规则变动还是流量成本上涨，都可能对公司的营收造成直接冲击。

自有品牌迅速成长同时，若羽臣产品合规性也在合规边缘疯狂试探。招股书披露，斐萃面向注重健康的女性消费者，主打“抗衰”“美白提亮”“改善代谢”等功效。其配方包含麦角硫因、红宝石油等多种活性成分，每款60粒产品的建议零售价均为600元以上，折算单粒售价超10元。

然而，斐萃的产品既未取得中国国内的保健食品“蓝帽”备案，也未通过进口保健食品注册审批。

有业内人士告诉《星岛》，根据《食品安全法》和《保健食品注册与备案管理办法》规定，保健品（保健食品）是指声称具有特定保健功能或者以补充维生素。

矿物质为目的的食品。按规定，普通食品绝不能宣称保健功能，若要明示或暗示功效，要么按保健食品取得“蓝帽子”，要么严格遵循普通食品的宣传边界。

《星岛》也向若羽臣致函，拟进一步了解斐萃的合规隐患、奥伦纳素的扭亏压力、持续攀升的销售费用与吃紧的现金流等问题，但截至发稿，公司并未给予回应。