2024年9月，36岁的侯亚孟从舅舅方玉友手中接过珀莱雅总经理的位子。上任后，侯亚孟提出了一个十分宏大的发展目标：十年内跻身全球化妆品前十，2035年至少做到500亿营收。
外界都在关注，这个“创二代”到底能不能带领公司更上一层楼？
一年半后，侯亚孟交出的成绩单并不乐观。
2025年，珀莱雅上市以来首次营收、净利双降：营收105.97亿元，同比下降1.68%；归母净利润14.98亿元，同比下降3.5%。2026年一季度，降幅进一步扩大——营收再降2.29%，净利降6.05%，经营性现金流暴跌84.16%。
流量红利在消逝，大单品策略开始失灵，主品牌珀莱雅2025年营收同比下滑10.39%。
侯亚孟面对的是一个与父辈的处境截然不同的珀莱雅。要实现全球前十的目标，就不能再依赖从前的增长策略，转型迫在眉睫。
珀莱雅突破百亿营收之后，旧增长模式逐渐失效，侯亚孟要做的事，是找到新的增长曲线。侯亚孟上任以后具体做了三件事：换人、收购、赴港上市。
到目前为止，前两件事进行的都还算顺利。过去两年时间里，珀莱雅经历了一场高管“大换血”。前首席营销官叶伟、前首席科学官魏晓岚、前财务负责人王莉等核心老臣先后离职，研发、营销、数字化都配重新配备了有着国际化背景的高管。随着首席增长官吴梦的到位，珀莱雅新的人事班子基本搭好了。第一笔收购也成功落地。5月下旬，珀莱雅完成了对花知晓的控股。
然而，最重要的赴港上市，却迟迟没有新进展。
自2024年突破百亿营收后，珀莱雅的业绩开始出现下滑。
珀莱雅主品牌增速从2023年就开始放缓。2023年珀莱雅主品牌营收71.77亿元，增速36.36%；2024年达到85.81亿元，增速19.55%；而到了2025年，直接掉头向下，营收76.89亿元，同比下滑10.39%。一个贡献超过七成收入的品牌进入收缩通道，对整个集团的杀伤力可想而知。
目前子品牌里面10亿营收以上的只有彩棠，但最近这两年增速开始下滑，2023年还有75.06%的同比增速，2024年下降到19.04%，2025年的同比增速下降到个位数，仅5.37%。Off&Relax、原色波塔等子品牌虽高速增长，但体量过小，完全无法弥补主品牌的缺口。
▲珀莱雅2025年各品牌收入情况 图源：珀莱雅2025年报
主品牌在萎缩，子品牌体量太小，第二增长曲线还没成型。收购要钱，研发要钱，海外搭团队、开拓市场更要钱。A股再融资不容易，而且国际化的故事，需要一个国际化的资本平台来支撑估值，因此，珀莱雅选择了赴港上市。
2025年10月30日，珀莱雅首次向港交所递交招股书。募资款项主要用于研发与产品创新、品牌建设与销售拓展、智能制造与运营数字化升级、潜在投资并购与战略合作等。
2025年12月，证监会对珀莱雅提出了四项问询：募集资金用途是否涉及境外投资、用户信息收集合规性、广告业务资质、外资准入限制问题。
▲2025年12月，证监会要求珀莱雅就境外上市作补充说明。图源：中国证券监督管理委员会
截至发稿，珀莱雅仍未公开披露针对上述问询函的详细书面回复全文。
4月24日，有投资者在互动平台上询问证监会问询函的回复及港股上市的进展，珀莱雅也没有给出明确的回答。
▲4月24日投资者问询上市进程，图源上证e互动
按照港股6个月的自动失效机制，招股书在2026年4月30日正式失效。珀莱雅在同一天又更新了招股书。而其二次提交的招股书也没有针对证监会是四项问询做出回复。
也就是说，目前为止，外界无法确定珀莱雅是否已经回复了证监会的四项问询。可以确定的是，其赴港IPO的进程，仍停留在递表阶段。
另一个无法回避的问题是，联合创始人方玉友的近20亿元股权冻结。
公开信息显示，方玉友与兄弟方玉占因亲属离婚引发的股权代持纠纷，导致其名下累计约3282.63万股被杭州中院司法冻结，占其持股总量的55.05%，以当时股价计算市值约19.6亿元。公司公告称“不会导致公司控制权发生变更”，但在港股的严格尽调下，这一事件无疑会增加审批的复杂性和时间成本。
如果赴港IPO迟迟没进展，募资计划就无法执行，珀莱雅的海外布局可能也会受影响。
虽然赴港上市暂时没有进展，但珀莱雅也没闲着，通过收并购做大规模，或许想为赴港上市讲出新故事。
5月21日晚，珀莱雅发布公告称，旗下全资子公司珀莱雅（海南）拟以3.51亿元现金收购深圳花知晓电子商务有限公司（以下简称“花知晓”）12.5479%的股权。
交易完成后，珀莱雅对花知晓的持股比例将从38.4521%提升至51%。财务层面，花知晓也将正式纳入珀莱雅的合并报表范围。
从投资到控股花知晓，珀莱雅前前后后只花了八个月时间。去年9月，珀莱雅对花知晓的B轮融资获得38.45%股权，根据珀莱雅在2025年年报中披露的投资活动发生金额，这笔投资花了大约4.28亿元。再结合这次花的3.51亿元，珀莱雅一共花了7.79亿元拿下花知晓的控股权。
这是侯亚孟上任后最大的一笔买卖，也是全球化战略中落下的第一颗重子。
资料显示，花知晓成立于2016年，以“少女心”的设计风格脱颖而出，目前已推出超过25个原创主题彩妆系列。花知晓的创始人，是两位Cosplay爱好者杨子枫和周天成。这次收购之后，杨子枫仍持有花知晓29.5355%的股权。
▲花知晓官网页面
据36氪报道，2024年下半年左右开始，珀莱雅投资部门就在市场上密集寻找高客单、或是出海有所成绩的新锐品牌，寻求投资与收并购。而花知晓几乎完美贴合了珀莱雅的要求。
从财务看，这是个还在高速增长的标的。2025年花知晓的营业收入超过17亿元，净利润2.8亿元。2026年一季度，花知晓的营收就达到了6.75亿元，净利润达到1.55亿元。
珀莱雅旗下彩妆品牌“彩棠”2025年的收入是12.55亿元。花知晓并表后很可能超过彩棠，成为珀莱雅第二大品牌，账面数据会好看不少。
此外，花知晓还能为珀莱雅的国际化之路提供经验。
花知晓是国内最早出海的彩妆品牌之一，2019年就出海日本，随后陆续进入东南亚和欧美市场。据《财经》杂志报道，花知晓2025年在海外市场的营收为2亿元，约占总营收的11.7%。
珀莱雅在收购公告里也提到：“花知晓品牌作为被市场验证过的出海先锋，也为公司旗下品牌出海探索提供了经验，更有助于公司国际化战略的落地，为公司获取更多新的增长点。”
在主品牌增长见顶，大单品红利消退的情况下，珀莱雅在A股已经很长时间不被看好，其股价从2023年上半年的175元/股，一直跌至55.01元/股。控股花知晓的公告出来后，股价开始小幅反弹，截至发稿，回升至66.48元/股。所以，收购花知晓也是想给资本市场讲出些新故事。
不过，收购回来是一回事，关键在于怎么“养”好它。
珀莱雅在2019年收购的彩棠，也曾经被寄予厚望。收购回来以后营收一路上涨，在2023年突破了10亿大关，但此后彩棠的营收增速就开始接连下降，在去年仅实现个位数增长。
这让人不得不质疑，几年后，花知晓会不会成为另一个彩棠？
收购花知晓只是珀莱雅并购之路的开端。
有关收并购，珀莱雅还在欧洲做了一连串的提前布局。2024年6月，珀莱雅巴黎欧洲分公司成立，同年10月，巴黎欧洲科创中心开业，聘用了具有罗斯柴尔德投行背景的专业人士负责筛选并购标的。
在2025年5月的股东大会上，珀莱雅董事长侯军呈曾明确表达了并购方向：“想通过法国分公司并购一些欧洲有历史、有技术的品牌，填补目前在儿童、香水、男士品类的空缺，然后把它们引入到中国。”
这意味着，珀莱雅将会需要大量的资金来支持海外的收并购计划，赴港上市是绕不开的一条路。换句话说，珀莱雅想要出海“买买买”，还是得先成功打开港交所这个“钱袋子”。
过去这些年，珀莱雅的成功路径很清晰。全力押注线上，踩准“早C晚A”的热门风口，凭借珀莱雅主品牌旗下的“红宝石”“双抗精华”等大单品成就现象级爆款，从而发展成为突破百亿规模的本土美妆巨头。
但红利终有见顶的一天。流量成本越来越贵，消费者对大单品逐渐脱敏，这套爆款公式能产生的边际收益越来越小，难以撑起下一个十年。
侯亚孟在做的事情，本质上是重新搭建另一套增长模型。新的增长模型，不再是跟进下一个热门成分、制造下一个爆款，而是建立一个系统性的企业生态。
参考欧莱雅，拥有一整套相互协同，可以抵抗周期风险的品牌矩阵，从顶奢的赫莲娜，到高端的兰蔻、YSL，再到大众的巴黎欧莱雅、美宝莲，以及药妆系列的理肤泉、修丽可，甚至香水设计师品牌，几乎覆盖所有细分市场，这些细分品牌背后，是涵盖从基础研究、专利、供应链到全渠道管控的完整链条。
而珀莱雅于2003年创立，2017年在A股上市至今不过八年，子品牌彩棠2019年才起步，刚收购回来的花知晓也是个新锐品牌，2019年才布局出海，其余子品牌还处在孵化期。这套品牌组合无论从历史积累还是抗周期能力来看，都还处在“搭框架”的早期阶段。
从这个角度看，珀莱雅组建国际化班底，收购新品牌、向港交所递表的这一系列动作，是它在增速持续放缓、获客成本不断攀升的现实下，寻找增长引擎、摆脱对单一品牌和国内市场依赖的直接反应。逻辑上是讲得通的，但具体执行起来，既看天时地利，更考验侯亚孟的本事。